Tổng Công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT)

MUA – Giá mục tiêu 1 năm: 26.200 đồng/cp

1. Triển vọng tăng trưởng đi kèm môi trường ngành thuận lợi

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu PVT lên MUA từ TRUNG LẬP, với giá mục tiêu 1 năm là 26.200 đồng/cổ phiếu (từ 32.500 đồng/cổ phiếu trong báo cáo trước đây) với P/E dự phóng mục tiêu là 11x – tiềm năng tăng giá là 21%. Chúng tôi kỳ vọng việc thanh lý tàu PVT Athena sẽ mang lại khoản lãi 6 triệu USD (dự kiến trong nửa cuối năm 2022F), đây sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

PVT có tài sản vững mạnh, lợi nhuận tăng trưởng ổn định, tỷ lệ D/E là 0,5x và số dư tiền mặt cao là 3 nghìn tỷ đồng trong Q1/2022. Do nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn phục hồi, chúng tôi cho rằng nhu cầu tàu chở dầu sẽ tăng dần lên. Những yếu tố này cho thấy PVT sẽ quay trở lại với mức tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi trước giai đoạn Covid là 15%/năm trong giai đoạn 2022F-2023F cùng với đội tàu được đổi mới và phát triển.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị bao gồm: Khả năng nền kinh tế toàn cầu suy thoái xấu hơn dự kiến, khiến nhu cầu dầu thấp hơn và giá cước vận tải thấp hơn dự kiến; bất kỳ sự gián đoạn nào tại Nhà máy Lọc dầu Dung Quất (UPCOM: BSR) và Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn có thể khiến sản lượng vận chuyển của PVT giảm.

Kết quả kinh doanh quý 1 – 2022

Trong Q1/2022, PVT tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu thuần là 17,8% và lợi nhuận ròng tăng 11,7% so với cùng kỳ, nhờ các tàu mới được mua trong năm 2021 và Q1/2022.
Chi tiết về các mảng vận chuyển theo loại hình sản phẩm:

Chúng tôi nhận thấy rằng doanh thu của tất cả các dòng sản phẩm đều cải thiện, trong đó mức tăng trưởng cao nhất thuộc mảng hàng rời. Cụ thể theo từng mảng hoạt động như sau:

• Ở mảng dầu thô, PVT tiếp tục phục vụ các nhà máy lọc dầu Dung Quất và Nghi Sơn, với tổng sản lượng dầu thô là 1,4 triệu tấn (+3% so với cùng kỳ), bên cạnh việc cho thuê một phần đội tàu ra thị trường quốc tế theo hợp đồng cho thuê tàu. Biên lợi nhuận gộp của mảng này được duy trì ở mức 20% theo các điều khoản đã được ký kết với khách hàng, vì mức giá được tính có thể được điều chỉnh theo chi phí đầu vào. Về giá cho thuê theo ngày, chúng tôi nhận thấy một số tàu cỡ Aframax và Suezmax có mức giá tăng lên trên thị trường quốc tế, điều này có thể hỗ trợ tới hiệu quả hoạt động của PVT trong ngắn hạn.

• Mảng dầu/hóa chất ghi nhận doanh thu tăng 20% và lợi nhuận gộp giảm 18% so với cùng kỳ. PVT đã mua 6 tàu chở dầu/hóa chất mới trong giai đoạn 2021-Q1/2022 với mục đích cho thuê quốc tế.

Tuy nhiên, theo công ty, mức giá cho thuê không được thuận lợi do nhu cầu sản phẩm dầu yếu đi kèm với việc Trung Quốc áp dụng chính sách “zero-Covid”. Một số tàu chạy với giá giao ngay trong môi trường chi phí nhiên liệu cao như hiện nay cũng khiến lợi nhuận thấp hơn.

• Mảng LPG ghi nhận lợi nhuận tăng 12% so với cùng kỳ và biên lợi nhuận cải thiện lên 2,0%, do giá cho thuê định hạn tăng 9% so với cùng kỳ đối với cỡ ‘Coaster’.

• Mảng hàng rời ghi nhận lợi nhuận tăng gấp mười hai lần. Điều này có thể là do 2 tàu được được cho thuê trần với mức giá cao do môi trường giao ngay cao hơn trên thị trường quốc tế.

FSO/FPSO cũng là mảng đóng góp mức lợi nhuận lớn với lợi nhuận gộp tương đương Q1/2021, do công ty duy trì mức giá cho thuê ổn định đối với tàu Đại Hùng Queen. Giá cho thuê theo ngày sẽ được điều chỉnh tăng/giảm tương ứng với giá dầu bình quân 3 tháng theo thoản thuận giữa PVT và chủ mỏ dầu. Chúng tôi ước tính giá cho thuê ngày sẽ tăng trong ngắn hạn nếu giá dầu neo ở mức cao như hiện nay.

Lợi nhuận hoạt động trong Q1/2022 của PVT đạt 221 tỷ đồng (+14,8% so với cùng kỳ). LNTT tăng 2,2% so với cùng kỳ, với khoản thu bất thường là 40 tỷ đồng từ việc xử lý tài sản trong Q1/2021. Nếu không tính đến khoản thu bất thường này, LNTT tăng 15% so với cùng kỳ. Tăng trưởng LNST và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 11,7% so với cùng kỳ.

2. Triển vọng và ước tính năm 2022-2023

Chúng tôi nhận thấy môi trường thuận lợi cho PVT trong thời gian tới của năm 2022. Theo ước tính của OPEC, nhu cầu dầu đã đạt mức trước dịch COVID là 100 triệu thùng/ngày, tăng 3% so với cùng kỳ. Nhu cầu đối với tàu chở dầu cũng tăng mạnh, do các lệnh trừng phạt đối với ngành năng lượng của Nga cho thấy phần lớn thế giới đã chuyển hướng sang nguồn năng lượng từ các thị trường khác, làm tăng nhu cầu vận chuyển xa hơn đối với ngành.

Trong khi đó, các tàu chở dầu mất 18-24 tháng để đóng mới, vì vậy giá cước vận tải nhìn chung sẽ có xu hướng tăng trong 1-2 năm tới. Nhu cầu trong nước đối với các sản phẩm dầu dự kiến cũng sẽ tăng mạnh. Việt Nam bắt đầu mở cửa trở lại từ đầu năm 2022, điều này sẽ kéo theo nhu cầu đi lại và vận chuyển cao hơn.

Sang năm 2023, thị trường đang dự đoán về sự suy thoái của Châu Âu (và khả năng suy thoái nhẹ nhưng đang gia tăng ở Mỹ), khi lo ngại giá hàng hóa leo thang và cuộc xung đột giữa Nga-Ukraine. IMF đã điều chỉnh giảm 0,2% ước tính tăng trưởng GDP thế giới năm 2023 xuống còn 3,6% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, nếu Trung Quốc bỏ chính sách “zero-Covid”, ngành hàng không quốc tế có thể phục hồi. Điều này sẽ giúp giảm bớt lo ngại về nhu cầu dầu yếu. Do đó, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu vận chuyển dầu sẽ ổn định trong năm 2023. Đối với PVT, công ty đã không ngừng đầu tư mở rộng và đổi mới đội tàu. Đến cuối năm 2022, đội tàu của PVT có thể đạt 40 tàu (so với 36 tàu trong năm 2021 và 31 tàu trong năm 2020).

Hầu hết các tàu này đều được ký hợp đồng thuê có kỳ hạn và hoạt động trên thị trường quốc tế từ 1 đến 2 năm. Theo đó, lợi nhuận của các tàu này khá ổn định bất kể biến động của giá dầu. Tuy nhiên, một số tàu chạy theo giá giao ngay có thể sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực bởi chi phí nhiên liệu tăng cao. Ở thị trường trong nước, PVT tiếp tục hoạt động với khung giá biên cố định, có
nghĩa là biên lợi nhuận được kỳ vọng sẽ ổn định như những năm trước.

3. Trong bối cảnh như hiện nay, chúng tôi đưa ra các giả định như sau:

• Tỷ giá USD/VND: tăng 1%/năm.
• Giá dầu ổn định ở mức hơn 80 USD/thùng đối với dầu Brent
• Chi phí đầu tư: 1 nghìn tỷ đồng trong năm 2022 (để mua thêm 4 hoặc 5 tàu chở dầu/hóa chất) và 500 tỷ
đồng trong năm 2023.
• Thanh lý tàu PVT Athena: Hoàn tất trong năm 2022, ghi nhận 6 triệu USD LNTT.

Cụ thể, trong năm 2022, chúng tôi ước tính mảng vận tải PVT sẽ ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu là 29% so với cùng kỳ, (tăng từ mức nền thấp của năm trước) và tăng trưởng lợi nhuận gộp là 14% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp dự kiến giảm 2% còn 15%, do chi phí nhiên liệu tăng cao và khấu hao liên quan đến các tàu đầu tư mới.

Năm 2023, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận gộp của mảng này dự kiến giảm xuống lần lượt là 16% và 14% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp dự kiến sẽ ổn định ở mức 15%.

Mảng FSO/ FPSO dự kiến đều tăng 10% so với cùng kỳ trong năm 2022 và 2023 do giá dầu neo ở mức cao dẫn
đến việc điều chỉnh giá cho thuê ngày. Lưu ý rằng việc điều chỉnh giá cho thuê ngày cho FSO có thể sẽ mất thời
gian.
Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 9 nghìn tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ) và 10,3 nghìn tỷ đồng (+13,3% so với cùng kỳ), trong khi lợi nhuận gộp dự kiến đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (+15% so với cùng kỳ) và 1,6 nghìn tỷ đồng (+13% so với cùng kỳ).

Năm 2022, chúng tôi ước tính LNTT đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+22,9% so với cùng kỳ), bao gồm khoản lãi bất thường 6 triệu USD thu được từ việc thanh lý PVT Athena. Nếu loại trừ khoản này, LNTT năm 2022 tăng 14% so với cùng kỳ. Năm 2023, chúng tôi ước tính LNTT đạt 1,4 đồng nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ, tăng trưởng cốt lõi là 15%).

Chúng tôi ước tính NPATMI năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 815 tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ) và 867 tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ). EPS giai đoạn 2022-2023 ước tính lần lượt là 2.317 đồng (+13% so với cùng kỳ) và 2.466 đồng (+6% so với cùng kỳ).

• Fanpage phân tích cổ phiếu bám sát thị trường đầu tư
• Nhóm Facebook nhận định đầu tư bám sát thị trường
• Nhóm Zalo tư vấn cổ phiếu tăng trưởng
• Học đầu tư chứng khoán miễn phí qua Youtube