Tổng công ty Cổ phần Phân bón và Hóa chất dầu khí (DPM)

Giá mục tiêu 1 năm: 59.600 đồng/cp

1. Cập nhật Đại hội Cổ đông: Tăng trưởng lợi nhuận giảm tốc

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của DPM và sau đây là những nội dung chính. Ban lãnh đạo đã nâng kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2022 lên 3,5 nghìn tỷ đồng (tăng 10% so với cùng kỳ và cao hơn 268% so với kế hoạch ban đầu), đồng thời phê duyệt phương án chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 50% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức là 9,4%, cao hơn mức kế hoạch ban đầu là 35% trên mệnh giá).

ĐHCĐ đã không thông qua đề xuất tăng chi phí vận chuyển khí giai đoạn 2014-2018. Như vậy, DPM có thể không phải trả thêm 18 triệu USD hay 430 tỷ đồng cho GAS.

Lợi nhuận của DPM theo sát với diễn biến giá urê, đạt được mức cao nhất về giá trị tuyệt đối trong Q1/2022, sau đó giảm dần trong quý 2 và quý 3, nhưng có thể cải thiện trong quý 4 khi mùa cao điểm bắt đầu. Về tăng trưởng so với cùng kỳ, DPM có thể đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận dương trong Q2/2022 (chúng tôi dự đoán mức tăng trưởng là 60-70%) và Q3/2022, nhưng mức tăng trưởng lợi nhuận có thể là con số âm trong Q4/2022.

Do đó, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu có thể tiếp tục có những diễn biến tích cực trong ngắn hạn. Chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 của DPM đạt 5,1 nghìn tỷ đồng (tăng 59% so với cùng kỳ) và năm 2023 đạt 4,1 nghìn tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kỳ).

Cổ phiếu DPM hiện đang giao dịch với P/E 2022E là 4,1 lần với tỷ suất cổ tức là 10%. Sử dụng hệ số trung bình của năm 2022-2023 và mức tổng sinh lời 31% (bao gồm tỷ suất cổ tức 10% cho năm 2022), chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu DPM, dựa trên P/E, P/B và EV/EBITDA với trọng số như nhau, là 59.600 đồng.

Tuy nhiên, chúng tôi hạ khuyến nghị của DPM xuống TRUNG LẬP (từ KHẢ QUAN) vì chúng tôi nhận định lợi nhuận sẽ biến động mạnh vào nửa cuối năm 2022. Trong ngắn hạn, cổ phiếu DPM vẫn có thể tạo ra một số cơ hội đầu tư ngắn hạn do công ty có khả năng đạt mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong Quý 2/2022, nhưng sau đó, chúng tôi dự đoán giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giảm dần.

Yếu tố hỗ trợ tăng đối với khuyến nghị: giá dầu giảm nhiều hơn dự kiến.
Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: Sự can thiệp của chính phủ vào thị trường phân bón nhằm hạ nhiệt giá
phân bón.

Phân phối lợi nhuận năm 2021: ĐHCĐ đã thông qua việc trích quỹ khen thưởng phúc lợi 7% và chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ là 50% (tỷ suất cổ tức 9,4%). Mức cổ tức này cao hơn mức 35% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức 6,6%) được công bố vào ngày 29/12/2021.

Kế hoạch sửa đổi năm 2022: Do giá bán bình quân urê thuận lợi trong quý 1 và quý 2 năm 2022, Ban lãnh đạo đã nâng kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 lên lần lượt là 17,2 nghìn tỷ đồng (tăng 35% so với cùng kỳ) và 3,5 nghìn tỷ đồng (tăng 10% so với cùng kỳ).

Kế hoạch mới này lần lượt cao hơn 56% và 268% so với kế hoạch ban đầu, mặc dù vẫn ở mức thận trọng. Công ty dự kiến chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ là 50%/mệnh giá (tỷ suất cổ tức 9,4%) cho năm 2022.

Điều chỉnh biểu giá vận chuyển khí giai đoạn 2014-2018. Trong ĐHCĐ, Ban lãnh đạo đã đề xuất hồi tố tăng chi phí vận chuyển khí cho giai đoạn 2014-2018, điều này sẽ làm tăng chi phí sản xuất phải trả cho GAS thêm 18 triệu USD hay 430 tỷ đồng.

Đề xuất này đã bị các cổ đông (ngoài Tập đoàn Dầu khí – Petrovietnam Group) bác bỏ. Do đó, lợi nhuận của DPM trong giai đoạn 2014-2018 có thể không cần phải điều chỉnh giảm.

2. Diễn biến giá urê

Giá urê tăng mạnh trong năm 2021 do (1) giá chi phí đầu vào tăng lên (khí đốt tự nhiên và than đá), (2) các biện pháp giảm thiểu cacbon của Trung Quốc buộc các công ty sản xuất urê ở Trung Quốc cắt giảm sản lượng, (3) lệnh cấm xuất khẩu của Trung Quốc từ tháng 9/2021 đến tháng 6/2022, (4) hạn chế xuất khẩu của Nga thông qua việc áp mức hạn ngạch 5,9 triệu tấn từ tháng 12/2021 đến tháng 5/2022.

Nga và Trung Quốc là những nước xuất khẩu urê lớn nhất trên thế giới, chiếm lần lượt 15% và 13% tổng lượng xuất khẩu urê toàn cầu năm 2019 (theo FAOSTAT). Giá urê hạ nhiệt từ tháng 1 đến tháng 2/2022 cùng với sự điều chỉnh của giá đầu vào (khí đốt, than).

Kể từ sau chiến tranh Nga-Ukraine, giá nguyên liệu urê quay lại xu hướng tăng, đẩy giá urê lên mức cao hơn. Hơn nữa, hoạt động vận chuyển và thanh toán quốc tế liên quan đến Nga đã bị dừng lại, buộc chính phủ Nga phải thông báo cho các nhà sản xuất urê của Nga ngừng hoạt động xuất khẩu (từ đầu tháng 3/2022).

Điều này đã đẩy giá urê đạt đỉnh trong tháng 3/2022. Do hoạt động vận tải và thanh toán quốc tế liên quan đến Nga được nối lại, cùng với việc giá nguyên liệu urê điều chỉnh, nên giá urê đã giảm từ tháng 4/2022.

Hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc và Nga: Lệnh cấm xuất khẩu urê của Trung Quốc sẽ được dỡ bỏ vào cuối tháng 6/2022. Tuy nhiên, do lo ngại về khả năng tiếp tục phong tỏa tại Trung Quốc, chúng tôi cho rằng Trung Quốc sẽ hạn chế xuất khẩu urê.

Trong khi đó, Nga tiếp tục áp hạn ngạch xuất khẩu đối với urê từ tháng 7 đến tháng 12/2022, nhưng với mức hạn ngạch lớn hơn (8,3 triệu tấn trong giai đoạn từ tháng 7 đến tháng 12/2022 so với 5,9 triệu trong giai đoạn tháng 12/2021 đến tháng 5/2022). Do đó, chúng tôi kỳ vọng xuất khẩu urê sẽ tăng từ tháng 7/2022.

Về nhu cầu, do quý 3 là mùa thấp điểm của ngành trồng trọt nên chúng tôi dự báo giá urê sẽ tiếp tục giảm trong Q3/2022, nhưng sẽ tăng trở lại vào Q4/2022 khi vụ Đông Xuân bắt đầu. Tuy nhiên, giá urê sẽ khó quay trở lại mức đỉnh được thiết lập vào tháng 3/2022 trừ khi giá nguyên liệu urê (khí, than) phục hồi trở lại.

3. Ước tính lợi nhuận năm 2022-2023

Với giả định giá urê tiếp tục giảm so với mức đỉnh, chúng tôi ước tính giá bán bình quân urê năm 2022 là 14.600 đồng/kg (tăng 38% so với cùng kỳ), giá bán hiện tại là 14.500 đồng/kg (tăng 67% so với cùng kỳ) và giá bán bình quân trong Q1/2022 là 17.153 đồng/kg (tăng 151% so với cùng kỳ).

Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 lần lượt đạt 17,6 nghìn tỷ đồng (tăng 37% so với cùng kỳ, từ 12.228 tỷ đồng) và 5,1 nghìn tỷ đồng (tăng 59% so với cùng kỳ, từ 2,25 nghìn tỷ đồng).

Đối với năm 2023, chúng tôi kỳ vọng rằng giá dầu/khí và giá than sẽ giảm từ mức cao thiết lập trong năm 2022, và Nga và Trung Quốc sẽ xuất khẩu urê nhiều hơn so với năm 2022. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 lần lượt đạt 16,3 nghìn tỷ đồng (giảm 7% so với cùng kỳ) và 4,1 nghìn tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kỳ). Ước tính của chúng tôi dựa trên những giả định sau:

• Fanpage phân tích cổ phiếu bám sát thị trường đầu tư
• Nhóm Facebook nhận định đầu tư bám sát thị trường
• Nhóm Zalo tư vấn cổ phiếu tăng trưởng
• Học đầu tư chứng khoán miễn phí qua Youtube