DGC – Thiên thời, địa lợi

Là công ty số 1 Việt Nam về công suất và công nghệ trong ngành sản xuất photpho, với 48% thị phần công suất cả nước. Dự phóng LN ròng của DGC đạt tốc độ tăng trưởng kép 21,9% trong 2021-23 nhờ tăng nhu cầu về chất bán dẫn. Báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả quan và giá mục tiêu 233.200đ/cp.

+ Giá thị trường: 182.000

+ Giá mục tiêu: 233.200 – Khả quan

+ Tỷ suất cổ tức: 0.93%

1. Nhà sản xuất photpho hàng đầu Việt Nam

DGC là công ty đứng đầu cả nước về quy mô và công nghệ trong ngành sản xuất photpho và các dẫn xuất của photpho. DGC chiếm ~ 48% công suất photpho vàng (P4) của Việt Nam và hiện là nhà sản xuất phụ gia thức ăn chăn nuôi duy nhất trong nước. DGC cũng là nhà sản xuất lớn nhất và là nhà xuất khẩu duy nhất của Việt Nam đối với axit photphoric trích ly và nhiệt. Doanh thu (DT) của DGC chủ yếu đến từ xuất khẩu (chiếm 79%) trong đó Ấn Độ là thị trường xuất khẩu chính khi chiếm 25% tổng DT của DGC trong 2021.

2. Thiên thời, địa lợi

Chúng tôi kỳ vọng DT và LN ròng năm 2022 của DGC sẽ tăng trưởng 48,4%/73,3% svck chủ yếu nhờ 1) DT từ P4 tăng 70,5% svck do chúng tôi cho rằng DGC vẫn sẽ tiếp tục ưu tiên bán sản phẩm này nhờ hưởng lợi từ giá bán tăng mạnh trong 2022 do thiếu hụt nguồn cung tại Trung Quốc và hưởng lợi ngắn hạn từ xung đột Nga – Ukraine và 2) doanh thu từ axit photphoric (TPA và WPA) tăng 57,9% svck nhờ 2 dây chuyền TPA điện tử mới dự kiến sẽ chạy 80% công suất trong 2022. Chúng tôi dự phóng DT và LN ròng của DGC trong 2023 giảm lần luợt 4,0%/14,1% svck chủ yếu từ việc giá photpho vàng giảm từ Q4/22.

3. Dự án CAV là động lực tăng trưởng DT chính của DGC trong 2025-28

Ban lãnh đạo DGC đã chấp thuận xây dựng dự án Chlor-alkali-vinyl Nghi Sơn (CAV) với chi phí đầu tư 10.000 tỷ đồng, trong đó 55% là vốn tự có và 45% là vốn vay. Chúng tôi kỳ vọng nhà máy sẽ hoàn thành và chạy thử trong Q4/24 trước khi sản xuất thương mại với 50% công suất trong năm 2025. Chúng tôi tin rằng dự án sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn của công ty do tình trạng thiếu hụt Chlor tại Việt Nam. Do đó, doanh thu mảng CAV dự phóng đạt 5.500 tỷ, đóng góp 25,5% vào tổng doanh thu năm 2025 của DGC.

4. Báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả quan và giá mục tiêu 233.200đ/cp

Với kỳ vọng LN ròng tiếp tục tăng mạnh trong 2022 cùng với triển vọng dài hạn được đảm bảo bởi dự án CAV, chúng tôi tin rằng DGC vẫn là cổ phiếu đáng chú ý trong 2022 mặc dù đã tăng giá 211% trong 2021. Giá mục tiêu đưa ra dựa trên sự kết hợp với tỷ trọng bằng nhau giữa 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (WACC 10,8%, COE 13,0%) và P/E với P/E mục tiêu 9,5x.

Tiềm năng tăng giá bao gồm tăng giá phot pho vàng có thể kéo dài đến năm 2023 do Trung Quốc có thể tiếp tục thắt chặt việc hạn chế sản xuất các sản phẩm ô nhiễm môi trường. Rủi ro giảm giá gồm 1) giá bán P4 điều chỉnh mạnh hơn dự kiến, 2) rủi ro về thuế xuất khẩu P4 cộng với việc tăng giá nguyên vật liệu đầu vào (lưu huỳnh, than cốc) có thể tạo áp lực lên biên LN gộp của DGC.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây