Đại hội cổ đông Công ty cổ phần May Sông Hồng (MSH)

– Giá mục tiêu 1 năm: 97.800 đồng/cp

Cập nhật Đại hội cổ đông năm 2022

MSH đã tổ chức ĐHCĐ ngày 29/4/2022, dưới đây là những điểm chính rút ra từ cuộc họp:

• KQKD 2021: Công ty ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+24,5% so với cùng kỳ) và 442 tỷ đồng (+91% so với cùng kỳ), vượt 13% và 30% kế hoạch năm 2021. MSH là một trong những doanh nghiệp phục hồi mạnh nhất trong số các doanh nghiệp sản xuất hàng may mặc trong nước trong năm 2021, nhờ số lượng đơn đặt hàng tăng đều trong năm.

Tương tự như các doanh nghiệp sản xuất hàng may mặc khác, biên lợi nhuận gộp của MSH đã giảm -140 bps so với mức đỉnh do áp lực lạm phát hàng hóa (chi phí vải tăng). Tuy nhiên, đây vẫn là mức cao nhất trong ngành có tỷ trọng FOB cao.

• Kế hoạch của công ty trong năm 2022: Kế hoạch doanh thu thuần và LNTT lần lượt là 4,9 tỷ đồng (+3% so với cùng kỳ) và 500 tỷ đồng (-8% so với cùng kỳ). Kế hoạch thận trọng được đặt ra từ những phức tạp phát sinh từ tình hình giãn cách xã hội ở Trung Quốc, quốc gia mà công ty phụ thuộc phần lớn lượng vải nhập khẩu.

• Cổ tức: Công ty đã trả cổ tức bằng tiền mặt 45% trong khi chưa trả cổ tức bằng cổ phiếu 50% cho năm 2021; và kế hoạch chi trả cổ tức từ 15%-30% cho năm 2022.

• KQKD Q1/2022: Doanh thu và lợi nhuận ròng dự kiến lần lượt đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+39% so với cùng kỳ) và 82 tỷ đồng (-11% so với cùng kỳ). Tăng trưởng doanh thu ở mức hợp lý do đơn đặt hàng FOB tăng (Q1/2022: 80% so với mức khoảng 70% trong năm 2021). Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp dự kiến đạt 14,4% trong Q1/2022, thấp hơn nhiều so với mức 22,8% trong Q1/2021 do các nguyên nhân sau:

(i) chi phí vải tăng (chiếm khoảng 60% giá vốn hàng bán) do giá sợi tăng (sợi cotton và sợi polyester tăng 5% -30% so với đầu năm); (ii) chi phí vận chuyển nhập khẩu từ Trung Quốc tăng lên do tắc nghẽn cảng, và tỷ giá tăng liên quan đến tình trạng giãn cách kéo dài ở Trung Quốc; và (iii) công suất hoạt động từ nhà máy mới SH10 ở mức thấp. MSH cũng tăng mức lương bình quân 10% lên hơn 9,3 triệu đồng/tháng/nhân viên.

• Nhà máy SH10 – Nghĩa Hưng bắt đầu đi vào hoạt động từ đầu tháng 3/2022, hiện đang hoạt động 70% công suất với 1.800 cán bộ công nhân viên. Công ty dự kiến sẽ đạt hết công suất vào đầu Q4/2022, sau đó có thể nâng công suất FOB hiện có của MSH lên 35%.

• Triển vọng năm 2022: Doanh thu vẫn được kỳ vọng ổn định do công ty dự kiến sẽ nhận được nhiều đơn đặt hàng vào cuối năm. MSH có một số khách hàng mới; tuy nhiên, gần như không nhiều như các khách hàng lớn hiện có (như Columbia và Haddad). Do MSH phụ thuộc nhiều vào các nhà cung cấp vải từ Trung Quốc, nên tình trạng giãn cách kéo dài sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp.

Tuy nhiên, MSH kỳ vọng tình hình hiện tại sẽ cải thiện vào cuối Q3/2022. Hơn nữa, sẽ cần thời gian để nhà máy SH10 mới có lãi và đạt công suất hoạt động cao hơn. Trong khi đó, MSH có đủ nguyên liệu để sản xuất đến hết tháng 8/2022.

• Nhà máy Xuân Trường mới: MSH đang trong quá trình nộp hồ sơ cho nhà máy mới tại tỉnh Nam Định. Công ty dự kiến sẽ bắt đầu xây dựng và đi vào hoạt động lần lượt vào đầu năm 2023 và cuối năm 2023.

Nhà máy mới này có công suất tương đương SH10, nâng tổng công suất lên 17%. Tương tự SH10, MSH cũng sở hữu 51% nhà máy Xuân Trường. Chúng tôi sẽ cung cấp thêm thông tin chi tiết về nguồn vốn của nhà máy khi có thông tin.

Ước tính và định giá

Chúng tôi ước tính công ty đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 5,8 nghìn tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) và 434 tỷ đồng (-2% so với cùng kỳ) trong năm 2022, dựa trên kết quả sơ bộ trong Q1/2022. Tại mức giá 85.200 đồng/cổ phiếu, MSH giao dịch với P/E 2022 là 10,5x theo ước tính của SSI Research và 11,1x theo kế hoạch của công ty. Đây là mức thấp hơn so với mức trung bình của các công ty cùng ngành là 13x.

Hiện tại, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu MSH, cũng như giá mục tiêu 1 năm là 97.800 đồng/cổ phiếu (+14,8% so với giá hiện tại) dựa trên P/E mục tiêu là 12x. Bất chấp những khó khăn trong ngắn hạn, chúng tôi tin rằng việc mở rộng công suất gần đây từ 2 nhà máy mới là yếu tố hỗ trợ trung hạn cho giá cổ phiếu, khi đơn đặt hàng tiếp tục được chuyển từ Trung Quốc sang Việt Nam