Công ty Cổ phần Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC)

MUA – Giá mục tiêu 1 năm: 214.000 đồng/cp

Triển vọng lợi nhuận năm 2022 tăng cao nhờ giá phốt pho vàng

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DGC, nhưng nâng giá mục tiêu đáng kể lên 214.000 đồng/cp (từ 190.000 đồng/cp) – tổng mức sinh lời là 30%. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E là 11x. Mặc dù giá phốt pho vàng có thể sẽ giảm so với mức đỉnh nhưng chúng tôi ước tính giá bán bình quân của phốt pho vàng năm 2022 vẫn có thể cao hơn 20% so với năm 2021, do nhu cầu từ các nhà sản xuất chip tăng mạnh. Do đó, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận năm 2022 lên 33% ước đạt 3,71 nghìn tỷ đồng (+47,6% so với cùng kỳ). Với ước tính như vậy, chúng tôi cho rằng năm 2022 sẽ đạt đỉnh cao mới về lợi nhuận.

DGC đạt kết quả kinh doanh cao kỷ lục trong Q4/2021, với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt tăng 118% và 476% so với cùng kỳ đạt 3,45 nghìn tỷ đồng và 1,4 nghìn tỷ đồng. Lũy kế cả năm 2021, công ty đạt 9,55 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+53% so với cùng kỳ) và 2,5 nghìn tỷ đồng (+165% so với cùng kỳ), hoàn thành 127% và 229% kế hoạch năm 2021. Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ đáng khích lệ đối với axit photphoric nhiệt, phân bón và phụ gia TACN. Khi hoạt động hết công suất, sản lượng tiêu thụ của phốt pho vàng và axit trích ly giảm do các loại sản phẩm này đã được dùng làm nguyên liệu đầu vào để sản xuất axit photphoric nhiệt, vốn có biên lợi nhuận cao hơn trong quý.

Giá bán ở tất cả các loại sản phẩm đều tăng vọt do Trung Quốc cắt giảm sản lượng phốt pho vàng và các sản phẩm liên quan. Trong Q4/2021, chúng tôi ước tính giá bán bình quân phốt pho vàng khoảng 125-126 triệu đồng/tấn (+120% so với cùng kỳ). Với giá bán cao hơn kết hợp với việc tối ưu hóa sản phẩm, biên lợi nhuận gộp đạt mức cao kỷ lục 46,8% trong Q4/2021 (so với mức 24% trong Q4/2020 và 30,4% trong Q3/2021), mặc dù chi phí nguyên vật liệu tăng.

Doanh thu tài chính ròng tăng từ 10 tỷ đồng trong Q4/2020 lên 38 tỷ đồng trong Q4/2021, nhờ số dư tiền ròng tăng nhanh (2,9 nghìn tỷ đồng trong Q4/2021, trong khi chỉ có 690 tỷ đồng trong Q4/2020).

Hệ số chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu giảm từ 7,7% trong Q4/2020 xuống 5,6% trong Q4/2021 do giá bán trung bình tăng mạnh.

Triển vọng năm 2022

Xu hướng giá Giá bán trung bình của phốt pho vàng của DGC tăng khoảng 25% so với cùng kỳ trong năm 2021, do (1) nhu cầu cao từ các nhà sản xuất chip và (2) việc cắt giảm sản lượng phốt pho vàng ở Trung Quốc. Theo Hiệp hội Công nghiệp Chất bán dẫn, doanh thu chất bán dẫn trên toàn cầu năm 2021 đạt 554,1 tỷ USD (+26% so với cùng kỳ), với doanh thu nửa cuối năm 2021 tăng nhanh hơn đạt mức 28% so với mức tăng trưởng 23% trong 6 tháng đầu năm 2021.

Trong khi Trung Quốc có thể sẽ phục hồi việc sản xuất phốt pho vàng trong năm 2022, chúng tôi ước tính giá phốt pho vàng sẽ duy trì xu hướng tăng trong năm 2022 nhờ nhu cầu của các nhà sản xuất chip liên tục tăng mạnh, mặc dù tốc độ tăng trưởng có thể chậm hơn. Deloitte và IHS Markit đều có chung quan điểm rằng tình trạng thiếu hụt chất bán dẫn có thể kéo dài đến đầu năm 2023.

Deloitte kỳ vọng ngành bán dẫn toàn cầu sẽ tăng trưởng 10% trong năm 2022, nhờ nhu cầu cao từ các nhà sản xuất máy tính, trung tâm dữ liệu và điện thoại. Do đó, nhu cầu về phốt pho vàng từ các nhà sản xuất chip vẫn có thể tăng trong năm 2022.

Xu hướng chi phí

Với nhu cầu phốt pho vàng và axit photphoric nhiệt ước tính gia tăng, DGC có thể chuyển phần tăng chi phí nguyên liệu thô (đá phốt phát, axit sunfuric và amoniac) cho khách hàng. Chúng tôi ước tính khoảng 40-43% doanh thu phốt pho vàng và 26-34% doanh thu axit photphoric nhiệt được bán cho những khách hàng có nhu cầu cao (như để sản xuất chất bán dẫn).

Vì những khách hàng đó có thể chuyển phần tăng chi phí vào chuỗi giá trị (thông qua việc tăng giá bán cho các sản phẩm như ô tô, thẻ nhớ, điện thoại di động và máy tính xách tay; hoặc thông qua việc nâng cao danh mục sản phẩm), DGC có thể tính cho họ một mức giá bán đủ cao để bù đắp giá đá photphat, axit sunfuric và amoniac leo thang.

Bên cạnh đó, do công ty dần dần bán được nhiều sản phẩm hạ nguồn hơn, điều này sẽ giúp bảo vệ biên lợi nhuận trong bối cảnh chi phí nguyên liệu đầu vào tăng mạnh. Mỏ quặng thuộc sở hữu của công ty hoạt động nguyên năm cũng sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận.

Nguồn: indexmundi, DGC, SSI Research

Năm 2022, chúng tôi nâng giả định giá bán bình quân của phốt pho vàng thêm 7,6% lên mức 88 triệu đồng/tấn, tăng 20% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn mức 125-126 triệu đồng/tấn trong Q4/2021. Theo đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 đạt 3,71 nghìn tỷ đồng (+47,6% so với cùng kỳ), cao hơn 33% so với ước tính trước đây.