VRE tỷ suất lợi nhuận mở rộng ấn tượng

VRE công bố KQKD Q2/2022 và tổ chức một buổi thảo luận trong ngày 28/7/2022. Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần Q2/2022 của VRE đạt lần lượt 1.850 tỷ đồng (tăng 22,5% so với cùng kỳ và 35,1% so với quý trước) và 773 tỷ đồng (tăng mạnh 99,5% so với cùng kỳ và 105% so với quý trước), đạt lần lượt 37,7% và 47% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi.

Đồ thị cổ phiếu VRE phiên giao dịch ngày 02/08/2022. Nguồn: AmiBroker

Kết quả này vượt kỳ vọng của chúng tôi, chủ yếu do doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn. Không có khoản mục bất thường nào trong Q2/2022.

Doanh thu vượt dự báo

Doanh thu cho thuê, mảng kinh doanh cốt lõi của VRE, đạt 1.822 tỷ đồng (tăng 33,1% so với cùng kỳ và 46,2% so với quý trước) trong Q2/2022, vượt dự báo của chúng tôi chủ yếu do: (1) VRE không phát sinh chi phí từ các gói hỗ trợ đối với khách thuê (so với dự báo của chúng tôi là 150-200 tỷ đồng); và (2) tỷ lệ lấp đầy trong kỳ cao hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi.

Doanh thu BĐS trong Q2/2022 không đáng kể là 8,3 tỷ đồng (so với 95,5 tỷ đồng trong Q2/2021) nhưng không ngoài kỳ vọng. Theo Công ty, số lượng hợp đồng bán nhà trong Q2/2022 tổng cộng là 218 sản phẩm với tổng giá trị 1,2 nghìn tỷ đồng. Những sản phẩm này được kỳ vọng sẽ bàn giao trong năm 2023.

Tỷ suất lợi nhuận gộp được hỗ trợ nhờ hiệu quả hoạt động cải thiện

Lợi nhuận gộp đạt 1.061 tỷ đồng (tăng 68,6% so với cùng kỳ và 73,6% so với quý trước), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 57,4%. Tỷ suất lợi nhuận mảng cho thuê tăng mạnh lên 58,0% (so với 44,4% trong Q2/2021 và 45,8% trong Q1/2022), vượt dự báo của chúng tôi ở mức 50%.

Bảng 1: KQKD Q2/2022 và 6T/2022, VRE 

Lý do cụ thể chưa được chia sẻnhưng chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận cao là nhờ Công ty không phát sinh các gói hỗ trợ khách thuê trong kỳ cùng với hiệu quả hoạt động cải thiện. Đáng chú ý, hiệu quả hoạt động được kỳ vọng sẽ cải thiện bền vững và là yếu tố khiến tỷ suất lợi nhuận gộp có thể vượt dự báo của chúng tôi.

Lưu lượng khách hàng tới các TTTM tiếp tục hồi phục

Theo Công ty, số lượng khách hàng tới TTTM trong tháng 6/2022 tiếp tục hồi phục lên 12,7 triệu lượt, từ 12,4 triệu lượt trong tháng 5/2022 và từ mức thấp là 8,5 triệu lượt trong tháng 3/2022. Mức lưu lượng này đạt khoảng 80% so với trước dịch COVID-19. Chúng tôi tin rằng số lượng khách hàng tới các TTTM của VRE sẽ tiếp tục hồi phục trong thời gian tới khi hoạt động đi lại trong nước hồi phục và du khách quốc tế quay trở lại Việt Nam.

Kế hoạch phát triển vững chắc cho năm 2023

Công ty đã đặt kế hoạch bổ sung thêm 250 ngàn diện tích mặt sàn trong năm 2023, bao gồm 2 TTTM lớn (Vincom Mega Mall Grand Park và Vincom Mega Malls Ocean Park 2 – The Empire) và một vài Vincom Plaza như VP Hà Giang, VP Điện Biên Phủ, and VP Đông Hà Quảng Trị, v.v…

Tiền thuần của VRE vào cuối Q2/2022 đạt 2,0 nghìn tỷ đồng (so với nợ thuần 165 tỷ đồng vào cuối Q2/2021). Tiền thuần của VRE đã tăng đáng kể 99,3% so với quý trước nhờ hoạt động cho thuê hồi phục. Chúng tôi kỳ vọng bảng CĐKT của VRE sẽ tiếp tục lành mạnh trong thời gian tới nhờ dòng tiền mạnh từ hoạt động cho thuê.

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 39.100đ

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp SoTP là 39.100đ. Định giá Cổ phiếu VRE hiện đang hấp dẫn, giao dịch chiết khấu 35,3% so với RNAV dự phóng (43.458đ) so với mức bình quân trong 3 năm qua là 25,6%.

Chúng tôi cho rằng đây là những số liệu tích cực. Về dài hạn, HSC giữ nguyên quan điểm là sức tiêu dùng nội địa bền vững và mức độ thâm nhập của kênh bán lẻ hiện đại tại Việt Nam còn thấp sẽ tiếp tục hỗ trợ sự tăng trưởng của VRE.

Nguồn: HSC