Phân tích cổ phiếu
Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex, PLX)
Giá mục tiêu 1 năm: 55.000 đồng/cp
1. Lợi nhuận có thể phục hồi trong các quý sắp tới
Tại cuộc họp ĐHCĐ gần đây, PLX đặt kế hoạch lợi nhuận năm 2022 thận trọng ở mức 3,1 nghìn tỷ đồng (-19% so với cùng kỳ). LNTT của PLX giảm 44% so với cùng kỳ trong Q1/2022, chủ yếu do mảng xăng dầu hoạt động chịu ảnh hưởng tiêu cực từ biến động của giá dầu và gián đoạn nguồn cung tại nhà máy lọc dầu Nghi Sơn.
Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi trong quý tới do giá dầu tăng và nguồn nguyên liệu đầu vào ổn định trở lại. Theo ban lãnh đạo, LNTT trong 5T2022 ước tính đạt 1,3 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 44% kế hoạch năm. Như vậy LNTT đạt 770 tỷ đồng trong tháng 4 và tháng 5, cho thấy dấu hiệu cải thiện đáng kể so với KQKD Q1/2022.
Chúng tôi ước tính LNTT năm 2022 của PLX đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (+16% so với cùng kỳ). Sản lượng tiêu thụ xăng dầu nội địa trong năm 2022 dự kiến sẽ phục hồi về mức 9,06 triệu m3 (+8,5% so với cùng kỳ), tương đương với mức năm 2020 – mặc dù thấp hơn 5% so với mức đỉnh trong năm 2019.
Chúng tôi ước tính LNTT của công ty sẽ tăng 15% đạt mức 5,1 nghìn tỷ đồng trong năm 2023 do nhu cầu nhiên liệu phục hồi, đặc biệt là nhiên liệu bay khi hoạt động du lịch quốc tế mở cửa trở lại. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PLX, cùng với giá mục tiêu 1 năm là 55.000 đồng/cổ phiếu.
Kế hoạch kinh doanh năm 2022 thận trọng:
Kế hoạch LNTT năm 2022 ở mức 3,1 nghìn tỷ đồng đã được thông qua tại ĐHCĐ, tương đương với mức giảm 19,2% so với cùng kỳ do giá dầu biến động và nguồn cung trong nước không được ổn định.
Mặc dù doanh thu tăng mạnh 75%, PLX vẫn ghi nhận LNTT giảm 44% so với cùng kỳ, chủ yếu là do mảng xăng dầu hoạt động kém hiệu quả do giá dầu biến động cao và nguồn cung đầu vào tại nhà máy lọc dầu Nghi Sơn bị gián đoạn.
Lợi nhuận từ mảng xăng dầu giảm đáng kể -88% so với cùng kỳ đạt 72 tỷ đồng. Sản lượng tiêu thụ của mảng xăng dầu tăng 10,4% trong quý, trong đó sản lượng bán lẻ tăng 2,4% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn chiếm khoảng 50% nguồn cung trong nước bất ngờ giảm công suất hoạt động từ 55%-80% vào cuối tháng 1 do các vấn đề tài chính.
Ngoài ra, giá dầu tăng cao dẫn đến tính trạng găm hàng tại một số cửa hàng bán lẻ. Là nhà phân phối xăng dầu lớn nhất tại thị trường nội địa, PLX phải đảm bảo đáp ứng đủ nhu cầu cho thị trường trong nước.
Do đó, công ty phải tăng tỷ trọng nhập khẩu đầu vào với giá giao ngay ở mức cao, khiến biên lợi nhuận của mảng xăng dầu sụt giảm trong quý. Mặt khác, lợi nhuận từ các mảng khác tăng 23% so với cùng kỳ đạt 499 tỷ đồng do mảng hóa dầu, vận tải và tài chính cải thiện.
Kết quả kinh doanh mảng xăng dầu có thể phục hồi trong các quý sắp tới nhờ đầu vào ổn định.
Theo ban lãnh đạo, tổng sản lượng tiêu thụ xăng dầu và LNTT trong 5T2022 ước đạt lần lượt 4,9 triệu m3 và 1,3 nghìn tỷ đồng, hoàn thành lần lượt 48,4% và 44% so với kế hoạch. Như vậy, LNTT ước đạt 770 tỷ đồng trong tháng 4 và tháng 5, cho thấy dấu hiệu cải thiện đáng kể so với Q1/2022.
Trong khi Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn vẫn chưa hoạt động hoàn toàn ổn định, PLX đã tăng sản lượng nhập khẩu từ 30% trước năm 2022 lên 54% trong 6 tháng đầu năm 2022 để bù đắp cho sự sụt giảm nguồn cung trong nước.
Do sản lượng nhập khẩu tăng lên trong Q2/2022 đã được kế hoạch trước, giá nhập khẩu sẽ cạnh tranh hơn so với giá giao ngay và giúp cải thiện biên lợi nhuận của mảng xăng dầu so với Q1/2022.
Mặt khác, giá xăng dầu tăng trong hai tháng qua có thể giúp PLX hưởng lợi từ hàng tồn kho giá thấp và hoàn nhập một phần trích lập hàng tồn kho (ở mức 523 tỷ đồng cuối Q1/2022). Thoái vốn khỏi PGB: PLX đang làm việc với các đơn vị tư vấn và các cơ quan chức năng có liên quan (như NHNN và UBCKNN) để hoàn thiện các quy trình cần thiết để thoái vốn khỏi PGB, dự kiến sẽ thực hiện trong Q4/2022 thông qua hình thức đấu giá công khai.
2. Ước tính lợi nhuận
Chúng tôi ước tính LNTT năm 2022 của PLX đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (+16% so với cùng kỳ). Lợi nhuận trong quý tới sẽ phục hồi do nguồn cung đầu vào dự kiến ổn định. Sản lượng tiêu thụ xăng dầu trong nước năm 2022 ước tính phục hồi về mức 9,06 triệu m3 (+8,5% so với cùng kỳ), gần tương đương với năm 2020, mặc dù thấp hơn 5% so với mức đỉnh năm 2019.
Chúng tôi ước tính LNTT sẽ tăng 15% đạt 5,1 nghìn tỷ đồng trong năm 2023 do nhu cầu về nhiên liệu phục hồi, đặc biệt là nhiên liệu bay khi hoạt động du lịch quốc tế mở cửa trở lại.
3. Định giá
PLX đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm 2022 và 2023 lần lượt là 19,5x và 17,0x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PLX và giá mục tiêu 1 năm là 55.000 dồng/cp, dựa trên P/E mục tiêu 1 năm là 21x. Lợi nhuận của công ty phục hồi trong những quý sắp tới có thể là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu.
