Công ty Cổ phần Xi măng Hà Tiên 1 (HT1)

Lợi nhuận năm 2022 có thể phục hồi từ mức đáy năm 2021

Sau một năm 2021 khó khăn khi lợi nhuận HT1 giảm xuống mức thấp nhất lịch sử trong 12 năm qua, ban lãnh đạo đặt kế hoạch phục hồi với doanh thu và LNTT phục hồi khoảng 7% -11% trong năm 2022. Trong Q1/2022, lợi nhuận tiếp tục suy yếu đáng kể do giá than tăng cao. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ đã lấy lại được đà tăng trưởng tích cực sau khi sụt giảm trong 2 quý trước.

Trong thời gian tới, chúng tôi kỳ vọng việc tăng giá bán xi măng và các biện pháp cắt giảm chi phí sẽ giúp công ty phục hồi. Theo đó, doanh thu và LNTT năm 2022 của HT1 ước tính đạt 7,9 nghìn tỷ đồng và 530 tỷ đồng, lần lượt tăng 14% và 15% so với cùng kỳ.

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu là 17.500 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E 1 năm và EV/EBITDA lần lượt là 15x và 6,5x. Tuy nhiên, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ KÉM KHẢ QUAN lên TRUNG LẬP do giá cổ phiếu đã giảm -29% kể từ báo cáo gần đây nhất của chúng tôi.

LNTT năm 2021 đạt 462 tỷ đồng, giảm 39,8% so với cùng kỳ, chỉ hoàn thành 57% kế hoạch kinh doanh trong năm 2021. Doanh thu năm 2021 giảm 11,3% so với cùng kỳ đạt 7,1 nghìn tỷ đồng, với sản lượng tiêu thụ xi măng sụt giảm 10,2% do chính sách giãn cách nghiêm ngặt ở miền Nam khiến mức tiêu thụ xi măng ở miền Nam giảm 15,5% (đặc biệt là trong Q3/2021).

Thị phần của công ty tại thị trường miền Nam đã tăng 2,4% so với năm 2020 lên 32,9% trong năm 2021, nhờ lợi thế về thương hiệu và hệ thống phân phối của công ty. Việc sản lượng tiêu thụ giảm và giá than tăng dẫn đến biên lợi nhuận gộp từ 17% trong năm 2020 giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử 12 năm là 12,3% trong năm 2021, do đó lợi nhuận của công ty cũng giảm mạnh.

Kế hoạch kinh doanh năm 2022 phục hồi: Kế hoạch LNTT năm 2022 là 502 tỷ đồng, và dự kiến phục hồi 8,7% so với cùng kỳ với sản lượng tiêu thụ tăng 7,5%. Kế hoạch chi phí Capex cho năm 2022 được đặt ở mức 512 tỷ đồng, phần lớn cho nhà máy nghiền Kiên Lương có công suất xi măng 1 triệu tấn và vốn đầu tư là 1,4 nghìn tỷ đồng. Ban lãnh đạo khá tự tin về tính khả thi của kế hoạch năm. Cổ tức năm 2021 là 5% bằng tiền mặt.

KQKD Q1/2022

Doanh thu Q1/2022 của HT1 đạt 2,0 nghìn tỷ đồng, tăng 12,4% so với cùng kỳ, do giá xi măng tăng 7,5%. Sản lượng tiêu thụ xi măng đạt 1,5 triệu tấn, tăng 2,5% so với cùng kỳ sau khi giảm trong 2 quý trước đó. Sản lượng tiêu thụ phục hồi chủ yếu đến từ kênh dân dụng, thể hiện qua tỷ lệ sản lượng xi măng bao/tổng sản lượng tăng lên 72% trong Q1/2022 so với mức 66% trong Q1/2021. Trái ngược lại, tiêu thụ từ kênh dự án thường nhạy cảm hơn với giá xi măng.

Tuy nhiên, LNTT giảm 71,5% do biên lợi nhuận gộp giảm từ 13,8% trong Q1/2021 xuống 8,4% trong Q1/2022, do giá than tăng 45%.

Việc tăng giá xi măng và các biện pháp cắt giảm chi phí sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận trong những quý tới: Theo ban lãnh đạo, giá than (chiếm từ 30%-40% giá thành sản xuất xi măng) đã tăng hơn gấp đôi trong 12 tháng qua. Công ty đã tìm cách đảm bảo nhiều nguồn hàng trong nước để hạn chế sự gia tăng chi phí đầu vào thấp hơn giá khu vực.

Ngoài ra, HT1 sẽ tăng cường sử dụng các loại phế liệu như phế liệu vải, trấu, bã hạt điều thay thế cho than. Công ty kỳ vọng những nguyên liệu đầu vào này sẽ thay thế gần 25% lượng than sử dụng trong thời gian tới so với mức 15% và 19% ở nhà máy Kiên Lương và Bình Phước trong năm 2021.

Sau khi tăng giá xi măng 100.000 đồng/tấn trong tháng 3, công ty mới đây đã tăng giá xi măng thêm 50.000 đồng/tấn đối với xi măng rời và 80.000 đồng/tấn đối với xi măng bao, tương đương mức tăng 16%. Giá xi măng tăng sẽ phản ánh nhiều trong quý sắp tới và giúp bù đắp cho giá nguyên liệu đầu vào cao.

Ước tính lợi nhuận và luận điểm đầu tư

Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2022 của HT1 đạt 7,9 nghìn tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tiêu thụ xi măng phục hồi 8%. Biên lợi nhuận gộp giả định sẽ giảm nhẹ từ 12,3% trong năm 2021 xuống 10,9% trong năm 2022, do giá than tăng 31% so với mức tăng ròng thấp hơn là 6% của giá xi măng. Tuy nhiên, chi phí lãi vay năm 2022 được kỳ vọng tiếp tục giảm xuống 59 tỷ đồng từ 100 tỷ đồng trong năm 2021 do dư nợ giảm. Nhờ đó, LNTT năm 2022 ước tính tăng 15% đạt 530 tỷ đồng.

HT1 hiện giao dịch với P/E dự phóng 2022 và EV/EBITDA lần lượt là 18x và 6,8x. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu là 17.500 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E 1 năm và EV/EBITDA lần lượt là 15x và 6,5x. Tuy nhiên, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ KÉM KHẢ QUAN lên TRUNG LẬP do giá cổ phiếu đã giảm -29% kể từ báo cáo gần đây nhất của chúng tôi.