Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta (FMC)

Giá mục tiêu 1 năm: 67.400 Đồng/cp

Cập nhật công ty

Tổng quan

Trong 2T2022, FMC ghi nhận 40,2 triệu USD doanh thu (+63% so với cùng kỳ) với sản lượng sản xuất tăng 40% nhờ nhà máy Tâm An mới đi vào hoạt động từ tháng 1/2022 (+5000 tấn mỗi năm). Theo FMC, giá bán bình quân của tôm trong 2T2022 cải thiện lên 12,1 USD/kg so với mức trung bình năm 2021 là 11,2 USD/kg, điều này báo hiệu nhu cầu tăng mạnh kể từ đầu năm.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ) và 396,6 tỷ đồng (+38,2% so với cùng kỳ) nhờ sản lượng tiêu thụ tôm tăng 20% so với cùng kỳ.

FMC cũng sẽ tập trung nhiều hơn vào thị trường xuất khẩu chính là Nhật Bản trong năm, trong khi nhu cầu từ Mỹ vẫn tăng mạnh – đặc biệt với hợp đồng mới với Costco. FMC là công ty xuất khẩu tôm lớn thứ 4 của Việt Nam (chiếm 4,3% tổng lượng tôm xuất khẩu của Việt Nam). 

FMC cũng đã bắt đầu xây dựng 2 nhà máy chế biến mới với tổng công suất thiết kế là 20.000 tấn/năm (nhà máy Tâm An: +5.000 tấn/năm và nhà máy Sao Ta: +15.000 tấn/năm). Các nhà máy mới dự kiến sẽ bắt đầu đi vào hoạt động trong Q1/22 và Q3/22, nâng tổng công suất chế biến của FMC lên 45.000 tấn/năm vào cuối năm (+100% công suất).

Kết quả kinh doanh 2021

FMC hiện sở hữu 320ha diện tích nuôi, cung cấp 30% nguyên liệu tôm đầu vào cho sản xuất. Nguồn cung tôm nguyên liệu còn lại đến từ việc nuôi theo hợp đồng và thu mua từ các trang trại quy mô nhỏ. Công suất chế biến của FMC đạt 25.000 tấn/năm và công suất hoạt động đạt 92% vào cuối năm 2021.

Lũy kế năm 2021, doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+17,8% so với cùng kỳ) và 287 tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ), vượt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 12% và 16%.

Doanh thu tôm của FMC (chiếm 97% tổng doanh thu) tăng 17% so với cùng kỳ, trong đó giá bán bình quân và sản lượng tiêu thụ lần lượt cải thiện 12,3% và 11% so với cùng kỳ, do nhu cầu tại các thị trường xuất khẩu lớn đều phục hồi, đặc biệt là Mỹ (chiếm 32% tổng doanh thu).

Do tỷ trọng tôm chế biến và tôm giá trị gia tăng cao (trên 60% tổng doanh thu), giá bán bình quân của FMC đạt 11,5 USD/kg trong năm 2021 (giá bán bình quân của ngành là 8 USD/kg đối với tôm nguyên liệu và 11 USD/kg đối với tôm chế biến trong năm 2021).

Bên cạnh giá bán bình quân tăng, chi phí nguyên liệu tôm và thức ăn thủy sản lần lượt tăng 3% và 12% do áp lực lạm phát, khiến biên lợi nhuận gộp của tôm chế biến cải thiện nhẹ từ 9,4% trong năm 2020 lên 9,6% trong năm 2021. Năm 2021, chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu ở mức 5,1%, so với năm 2020 là 4,6%.

Nguyên nhân chủ yếu là do chi phí vận chuyển tăng 81% so với cùng kỳ. Ảnh hưởng từ sự gián đoạn chuỗi cung ứng ngày càng trầm trọng hơn do xung đột Nga-Ukraine, chúng tôi ước tính chi phí vận chuyển sẽ vẫn ở mức cao suốt các tháng còn lại trong năm.

Triển vọng năm 2022

Trong 2T2022, FMC ghi nhận 40,2 triệu USD doanh thu (+63% so với cùng kỳ) với sản lượng sản xuất tăng 40%. Theo FMC, giá bán bình quân của tôm trong 2T2022 cải thiện lên 12,1 USD/kg so với mức trung bình năm 2021 là 11,2 USD/kg, điều này báo hiệu nhu cầu tăng mạnh kể từ đầu năm.

Theo VASEP, giá tôm nguyên liệu đã tăng 4% so với cùng kỳ. Do tính thời vụ, giá tôm nguyên liệu thường thấp hơn trong quý 2 và quý 3 và cao hơn trong quý 1 và quý 4. Với việc CP kiểm soát 25% cổ phần của FMC, FMC được giảm một mức giá nhất định khi mua thức ăn thủy sản và tôm nguyên liệu từ CP.

Áp lực lạm phát hàng hóa tiếp tục sẽ là một lợi thế về chi phí sản xuất của FMC. Năm 2022, FMC có thể sẽ tập trung nhiều hơn vào thị trường xuất khẩu chính là Nhật Bản (28% tổng kim ngạch xuất khẩu năm 2021), do cạnh tranh ít gay gắt hơn, giá bán bình quân cao hơn với sự ưa thích của Nhật Bản đối với các sản phẩm giá trị gia tăng và chi phí vận chuyển thấp hơn.

Tuy nhiên, do nhu cầu ở Mỹ vẫn tăng, FMC gần đây đã ký hợp đồng mới với siêu thị Costcowhorors. Do thị trường Mỹ ưa chuộng tôm thẻ chân trắng nguyên liệu nên biên lợi nhuận gộp ở đây thấp hơn so với Nhật Bản và Hàn Quốc.

Ước tính

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ) và 396,6 tỷ đồng (+38,2% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tôm tăng 20%, trong khi giá bán bình quân của tôm tăng 2,5% so với cùng kỳ.

Mặc dù chi phí tôm nguyên liệu không biến động nhiều như cá tra, chúng tôi kỳ vọng FMC vẫn có thể cải thiện biên lợi nhuận gộp năm 2022 lên 11% (2021: 10,2%) do việc mở rộng tại thị trường Nhật Bản. Chúng tôi ước tính tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu đi ngang so với cùng kỳ, duy trì ở mức 5,1%.

Với giá 61.400 đồng/cổ phiếu, FMC giao dịch với hệ số P/E 2022 là 11,9x, cao hơn mức trung bình lịch sử là 9,5x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với FMC với giá mục tiêu 1 năm là 67.400 đồng/cổ phiếu (+10% so với giá hiện tại).